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海通国际禹洲地产01628买入评级目标价

发布时间:2020-07-02 15:11:19 编辑:笔名

海通国际:禹洲地产(01628)买入评级 目标价1.86港元

禹洲地产 (1628 HK, 买入): 中期业绩难看,预售情况理想

账面利润表现不佳。禹洲地产2013年上半年营业收入为10.32亿元人民币,同比小幅上涨8.1%,而归属股东核心净利润同比下跌40%至9,499万元人民币,主要由于一些2011年底销售的低利润率项目在期内入账。然而,公司下半年预计有59亿元的合同预售入账,这会将2013年全年的营业收入推高至约69亿元,同比激增77.3%。我们仍然看好公司全年业绩表现。

销售目标上调至90亿元。禹洲地产今年以来预售表现抢眼。公司首7个月合同销售为69.6亿元,达到全年销售目标的87%。公司宣布将2013年销售目标从80亿调高至90亿元。

进一步补充土地。公司今年以来购入4幅土地,总建筑面积200万平方米,平均每平方米地价为1,876元,属于合理水平。截至6月底,禹洲地产总土地储备为840万平方米,平均地价为每平方米1,467元,占上半年合同销售均价的14.3%。我们相信这一相对较低的地价水平有助于公司提高利润率。

财务状况变化不大。公司在7月份发行了15亿港元的有抵押债券,利息为10%,我们认为这一水平较为合理。截至上半年,公司持有46.3亿元现金,预计年底时这一金额将为41亿元。净资产负债率从2011年的64%和2012年的62%降到今年上半年的59%,在同业中处于中等水平。

区域性风险仍存。禹洲地产仍然十分倚重厦门市场,该地区分别贡献了上半年营业收入的63%和合同销售的74.7%。业务集中和规模有限导致了盈利能力的波动。但另一方面,尽管竞争越发激烈,我们仍然意外地看到公司成功地保持了其在厦门市场的领导地位。

审慎乐观。我们的目标价为1.86港元,相当于对我们调整后的每股净资产估测值做60%的折让,同时相当于4.9倍2013年市盈率和3.4倍2014年市盈率。这一估值水平与我们覆盖的同等规模民营开发商相符,例如佳兆业集团和新城控股。目标价显示有11%的上升空间,我们给予买入评级。


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